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Semana positiva en Europa y en EE.UU. descontando el acuerdo entre EE.UU. y China en G-20 con malos datos macroeconómicos de fondo. El Eurostoxx 50 subió un 0,20% y el S&P500 bajó un -0,29%

La semana estuvo marcada por la reunión del G-20 el fin de semana, a la espera de que se produzca cualquier tipo de acuerdo.

A nivel macroeconómico tuvimos varios datos importantes, el primero la inflación europea, que dejos de decepcionar ha salido por encima de lo esperado, en lo referente a la inflación subyacente.

También tenemos comentarios del secretario de estado estadounidense, que trata de animar al mercado tras las caídas de ayer diciendo que tienen un 90% del acuerdo con China cerrado, lo mismo que decían antes de romper conversaciones en mayo.

Al mismo tiempo conocíamos las expectativas de inflación de la universidad de Michigan, por encima de las anteriores, y esto tampoco apoya la tesis de una bajada de tipos.

Datos macroeconómicos que no muestran una dirección clara, salvo quizás a un crecimiento muy moderado con una inflación controlada, y que son el resultado de un año de incertidumbre geopolítica que el mercado no parece estar reflejando.

Nuestra visión de los mercados

Semana de fuertes subidas que nos lleva a cotas de máximos en bonos y bolsas. Discurso muy dovish de los banqueros centrales hace que el mercado pase a descontar bajadas de tipos de 50 puntos en USA y 20pb en Europa de aquí a septiembre, empezando con la primera ronda en julio.

Los malos datos económicos y el poco favorable clima empresarial parece pesar en la decisión de las instituciones monetarias para intentar atajar un futura recesión.

Que los tipos de interés bajos deberían ser una oportunidad para hacer las cosas bien y no una excusa para seguir haciéndolas mal de poco importa. Y aunque las condiciones sean ya extremadamente laxas el mercado de riesgo no tiene fin y celebra con gusto un entorno que descuenta tipos cero / negativos a perpetuidad fruto de la ausencia de rentabilidad en el “no riesgo” o “menor riesgo”.

Este ciclo se ha caracterizado por la no convencionalidad y en esta situación me da que solo hay dos caminos: el de esta vez será diferente por que están los bancos centrales, o el de nunca es diferente.

La situación macro puede preocupar pero no justifica seguir aumentando la base monetaria o bajando tipos (aunque sea lo políticamente correcto). De la efectividad ya estamos siendo testigos 0 impacto en la economía (quizás algo moderado) y una fortísima inflación financiera y complacencia generalizada. Todo esto nos deja un mercado más frágil y una economía con cada vez más incentivos a la perversión.

Movimientos en las carteras

Renta variable:  Permanecemos infraponderados en un mercado que parece totalmente bloqueado y en el que cada vez vemos más incertidumbres. Permaneceremos pacientes antes de aumentar el riesgo, ya que consideramos que el riesgo está muy lejos de ser remunerado. Altair Patrimonio II reduce totalmente su exposición a renta variable. Cimaltair International Fund Lux disminuye su exposición que pasa a ser del 9,5%. Altair Inversiones II también reduce su exposición con respecto a la semana pasada. Pasa de un 25% a un 20%. Por su parte, Altair European Opportunities se mantiene en el 90% de exposición y continúa estando neutral.  Cabe destacar que, Altair European Opportunities, acaba la semana con una subida del 0,1% comparado con una caída del 0,3% en su índice de referencia, el Stoxx 600 Europe (S6E). En el mes de mayo el fondo se ha revalorizado un 4,2% (S6E +4,0%), mientras que en el segundo trimestre del año el fondo se revaloriza un 1,3% (S6E +1,2%)

Renta fija: Estamos en un momento de mercado de renta fija complicado y peligroso, con los tipos de interés de la mayoría de los bonos soberanos en negativo. Por eso, mantenemos cautela a la hora de tomar posiciones y permanecemos muy defensivos en duración, con muy poca sensibilidad a los movimientos de tipos de interés. La duración media de la renta fija se sitúa entre 1 y 1,8 años, a nivel infraponderado. 

Divisas: La exposición al dólar y a la libra se mantienen al 0% en los fondos mixtos.

Fuente: Datos de Altair Finance a 27 de junio 2019.  NOTA: Sobreponderación o infraponderación en función de la distribución estratégica de activos de cada fondo.  

Calendario macroeconómico

La semana dejó signo ligeramente negativo, por lo general, en los mercados bursátiles que parecían a la espera de las conclusiones de la reunión del G20 en Japón.

En Europa, el dato más destacado fue el de IPC preliminar de julio; en tasa anual se mantiene en 1,2% y en tasa anual subyacente sube hasta 1,1% (desde 0,8% en mayo). En Alemania el índice IFO de confianza empresarial dejó una caída de cuatro décimas hasta 97,4; en el componente de situación actual, sin embargo, subió dos décimas. En las expectativas empresariales la caída fue más brusca, de un punto, para quedarse en 94,2. El índice GFK de clima de consumo fue tres décimas menor en julio (9,8). El IPC adelantado de junio en tasa mensual creció una décima (0,3%). En Francia los datos adelantados de IPC dejaron una bajada en tasa mensual, aunque menor de la esperada (0,2% frente a 0,8%), y una subida en el armonizado mensual (0,3% frente a 0,1%). La cifra de demandantes de empleo creció ligeramente, en algo menos de cuatro mil personas

En Estados Unidos conocimos el dato del PIB trimestral del primer trimestre, que se mantuvo en 3,1%. En el mercado inmobiliario se produjeron datos mixtos, con las ventas de viviendas nuevas cayendo en mayo un -7,8% y las ventas de viviendas pendientes creciendo un 1,1%, cuando en abril habían caído un -1,5%. El dato de confianza del consumidor de The Conference Board en junio cayó con fuerza, casi diez puntos (121,5). Los pedidos de bienes duraderos en tasa mensual de mayo fueron de -1,3%, una caída mayor de lo esperado por el consenso del mercado y menor que en abril. En la encuesta de la Universidad de Michigan de junio la confianza del consumidor subió tres décimas, hasta 98,2; mientras que las expectativas del consumidor subieron siete décimas hasta 89,3.

En España El PIB del primer trimestre subió una décima hasta 0,7%, como el anual en el primer trimestre (2,4%). El IPC anual en dato adelantado de junio fue cuatro décimas menor (0,4%). El Ibex 35 cayó un 0,31% en la semana. Cerró en 9.198 puntos.

En Asia, el PMI manufacturero de China en junio se mantuvo en 49,4; el PMI no manufacturero cayó una décima hasta 54,2. En Japón el IPC subyacente de Tokio en tasa anual fue de 0,9% en junio, dos décimas menos que en mayo. La producción industrial mensual de mayo en dato adelantado subió hasta 2,3% más de un punto y medio mayor que en abril.

El euro cayó ligeramente en su cambio con el dólar un 0,07%, cerrando en 1,1360. El precio del oro también cayó un 0,08%. El barril de Brent también subió un 0,92%.

Esta semana conoceremos…

Esta semana en la eurozona conoceremos el número de ventas minoristas juntos con los datos más recientes de PMI manufacturero, de servicios y compuesto de Markit. A su vez, se publicará la evolución de la tasa de desempleo. En Alemania se darán a conocer los datos de la balanza comercial, producción industrial y pedidos de fábrica.

En Reino Unido se harán públicos las últimas cifras de PMI manufacturero, de servicios y del sector de la construcción. Además, conoceremos los datos del índice Nationwide y Halifax de precios de la vivienda.

En Estados Unidos se espera la reunión de la OPEP y tendrá lugar la celebración del Día de la Independencia. Conoceremos los datos del PMI manufacturero, de servicios, compuesto de Markit y manufacturero y no manufacturero del ISM. A su vez, se publicará el índice ISM de empleo en el sector manufacturero y no manufacturero, el cambio del empleo no agrícola, balanza comercial, pedidos de fábrica, la tasa de desempleo y las nóminas no agrícolas. Además, conoceremos los datos de ingresos medios por hora, la tasa de participación laboral y las nóminas no agrícolas y privadas no agrícolas.

En Asia, China publicará los datos del PMI manufacturero y de servicios de Caxin. En Japón, se hará pública la encuesta Tankan sobre las previsiones de la gran industria manufacturera, las grandes empresas manufactureras y no manufactureras. También sobre Capex en la gran industria. A su vez, conoceremos el gasto de los hogares y las cifras de la cuenta corriente no desestacionalizada.  

Equipo Altair Finance AM

 

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